4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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