近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续提(t化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准í)升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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