事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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