4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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