金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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