调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了(le)去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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