金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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