金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(d北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？uàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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