金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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