来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规卅是什么意思，卅是什么意思,读音模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián卅是什么意思，卅是什么意思,读音)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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