原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、一本书多重，一本书多重有一斤吗产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，一本书多重，一本书多重有一斤吗头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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