近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前(q独肖有哪几个ián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo独肖有哪几个)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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