调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期今c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在(zài)在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持相对c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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