金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨临沂是几线城市，临沂是几线城市2023，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质临沂是几线城市，临沂是几线城市2023量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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