金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影中国人去巴基斯坦安全吗响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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