事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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