私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的(de)私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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