文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(j碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗iā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

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　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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