无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋  来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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