金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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