来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)粤西是指什么地方径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.粤西是指什么地方26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(g粤西是指什么地方uó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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