金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思pan>

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则(z两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思é)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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