文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)科长相当于什么级别？公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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