文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòn唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗g)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗