公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3华大基因有国家背景吗月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(d华大基因有国家背景吗iǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)华大基因有国家背景吗行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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