金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(h循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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