调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　东隅已逝桑榆非晚是什么意思　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋(东隅已逝桑榆非晚是什么意思fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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