公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创中国为什么叫兔子国新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(中国为什么叫兔子国nèi)人(rén)士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)中国为什么叫兔子国本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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