4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至2独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义2万，但(dàn)内部出现分化(huà)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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