作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了(le)4月份的(de)通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民(mín)消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通(tōng)缩(suō)的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受(shòu)生(shēng)猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行(xíng)需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内(nèi)油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具及交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需(xū)求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格(gé)波动带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自(zì)去(qù)年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产(chǎn)能继(jì)持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为，应当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方面，去(qù)年下半年(nián)核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思意味着通(tōng)缩(suō)压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复(fù)。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年(nián)后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认(rèn)为，应更多关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下半(bàn)年(nián)生猪需(xū)求(qiú)的回升，以及中央猪肉收(shōu)储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持(chí)温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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