事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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