原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(c1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱hāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎn1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱g)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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