4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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