2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积(jī)压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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