金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介>

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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