上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的(de)情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(d50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润e)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册(cè)制改革(gé)的(de)持续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对(duì)可(kě)转债的认(rèn)知了(le)。投(tóu)资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(jiā)强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润yǐ)更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不(bù)见了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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