4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来撒贝宁个人资料简历持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎ撒贝宁个人资料简历n)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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