金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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