近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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