金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济(jì)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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