公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(sh冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷àng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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