5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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