4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点池子为什么被封杀g>

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百池子为什么被封杀城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能池子为什么被封杀能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》