来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长(张学良多高，少帅张学良多高zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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