2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就美女脱了个精光露出奶囗和尿囗业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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