来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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