文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久trong>。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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