5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(d卯怎么读，卯足劲是什么意思解释à)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来卯怎么读，卯足劲是什么意思解释两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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