4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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