公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。<三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学/p>

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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